机构：中金公司

评级：推荐

目标价：5.56港元

经常性净利润小幅低预期

中国食品公布2017业绩：收入154.61亿元，同比增长36.9%；净利润17.75亿元，同比增长79.6%，对应每股盈利0.63元。调整后EBITDA（13.3亿港元）和经常性利润（3.03亿港元）均小幅低于预期，主要由于毛利率下滑及销售管理费用率上升，表明未来存进一步改善空间。收入（15.5亿港元）增长37%，派息率20%以上（基于经常性净利润），均超出我们预期。

发展趋势

1.预计18年收入增长超过20%。18年1季度内生增长良好（双位数），或预示全年收入增长有望超20%，主要考虑新收购的可口可乐工厂并表在2018年1季度增加一个季度。预计收入增长将主要由产品品类扩张（茶饮料和咖啡）、新品开发（聚焦高端瓶装水、细罐无糖碳酸饮料和此前推出的Monster功能饮料）和渠道精耕（目前终端渗透率仍只有50%左右）来推动。利润率有望低位回升。2.利润率有望低位回升。2017年调整后的EBITDA利润率为8.6%，其中原中粮瓶装厂EBITDA利润率为9.7%左右，而新收购工厂仅为7%左右，均远低于全球基准水平约15%左右，显示未来提升潜力。3.预计混合所有制改革即将启动。我们仍然预计为了未来与中粮瓶装厂的战略合作，可口可乐可能会将合营公司股权换为中国食品控股股权。4.预计收购促增长战略是实现长期目标的另一驱动力。

盈利预测

基本维持2018年销售和盈利预测，但预计混合所有制改革或将提升公司每股盈利。

估值与建议

目前，公司股价对应8.0倍/7.2倍2018/19年EV/EBITDA。维持2018年底目标价5.56港元（基于DCF估值模型），对应51.91%上行空间和11.4倍2018年EV/EBITDA，与国际同业平均水平一致。重申推荐，主要考虑长期增长目标清晰，目前为较好买入时点。

风险

内生增长和混改均低于预期。